當郭去疾在納斯達克敲響上市的鐘聲的時候，隱匿在蘭亭集勢背後的三家創投機構終于松了一口氣，在中國IPO大門緊閉的情況下，能通過上市退出實屬不易。
投資成長期的公司是創投公司設立的一場賭局，他們賭的就是所投企業的未來。先進場的付出代價較小，後進場的則代價較高，但退出的可能性也較大，因為所投公司都處在行業領先地位。不過，一旦無法退出，則損失慘重。
張曦(化名)，一位多年專注于TMT行業投資的某創投公司合夥人，雖然之前蘭亭集勢進行A輪和B輪融資的時候，他都積極參與，但最終還是沒有達成投資。
如今回頭看，從他的言談中似乎沒有任何後悔的意思，因為蘭亭集勢的表現似乎在他當年的預期之中，而這並不是他想要的。
摯信資本賬面回報率僅為0.3
摯信資本于2010年參與C輪融資，1942萬美元獲2544萬美元賬面退出。
蘭亭集勢上市前，進行了三輪融資，涉及到三家創投機構，分別為聯創策源、金沙江創投和摯信資本。收網之時，三家獲利各有不同。
按照9.5美元發行價計算，聯創策源、金沙江創投、摯信資本分別獲得5.20、3.78及0.31倍賬面回報率。具體看，聯創策源于2008年進行A輪融資，投入資金1586萬美元，獲9826萬美元賬面退出，金沙江創投于2009年6月投資B輪，1599萬美元獲7645萬美元賬面退出，而摯信資本于2010年參與C輪融資，1942萬美元獲2544萬美元賬面退出。
在資本市場低迷時期上市，難以獲得較高的估值，上市後蘭亭集勢的總市值不到7億美元。有業界認為蘭亭集勢此番“強行”上市是投資方急于退出的意志體現。因為由于多次融資，蘭亭集勢的創始人團隊僅佔公司不到40%股份，其余股份均由風險投資方控制。
不管怎樣，蘭亭集勢從上市到目前的股價表現，還是一個令人頗為滿意的局面。只是對于急于退出的投資方來說，憂喜自知。
如果說三五倍的退出尚屬滿意，那麼摯信資本0.3倍的退出實在讓人有些失望。這也讓沒有參投的張曦沒有遺憾，而是更堅信了他當初的判斷。
股價飆升原因：中概股表現良好
之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現亮眼。
對于蘭亭集勢剛上市股價就接連飆升，張曦認為一是蘭亭集勢的定價比較合理，參照之前上市的唯品會，蘭亭集勢的估值也比較低，從而給市場一個很好的想象空間；二是從宏觀因素上看，中概股從今年年初到上周，整體的表現是不錯的，是在回暖的，這也給蘭亭一個比較好的勢頭。
的確，此次蘭亭集勢上市的發行價為9.5美元，估值僅為4.65億美元，融資7885萬美元。而從宏觀市場環境來看，美國資本市場自2012年年底至今整體呈現上揚態勢，標準普爾500指數從2012年11月15日開始上漲，至今年5月21日創出歷史最高收盤水平，期間累計上漲23%。
“之前中國的當當、麥考林的表現還是欠佳的，唯品會的表現令市場刮目相看，它也重新點燃了市場的信心。”張曦認為在美國上市是市場導向的，美國的證監會只是審核基本的材料，最終上市與否是市場說了算。
另外，之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現亮眼，唯品會更是從6.5美元發行價漲至目前的27.46美元，歡聚時代從發行價10.5美元升至至今26.75美元，一定程度上增強了投資者對中概股信心。
未來想象空間成最大疑慮
海外投資者看的不一定是你的盈利，他更關心成長空間有多大。
雖然蘭亭集勢成立僅6年就實現了盈利，這在電商領域中極為罕見，但張曦認為僅從盈利方面很難判斷公司的前景，盈利本身也不能夠代表一個公司或者行業的好壞。
“比如京東，近期表現還是不錯的，很難說它有盈利，但可以說它的想象空間是很大的。反過來，蘭亭集勢的想象空間不一定比京東大。”張曦這樣告訴理財周報記者。
從目前京東和蘭亭集勢的表現來看，根據艾瑞發布的2012年中國B2C在線零售商交易額TOP30的報告，其中第一，天貓：2072.0億元；第二，京東：660.0億元。京東2013年預計收入為700億元，2015年收入預計為1900億~2200億元。而2012年蘭亭集勢的凈營收剛超過2億美元。顯然，兩者的規模尚不在同一個水平上，就連排名第十的凡客都是45個億。
而另一組艾瑞發布的數據顯示，2012年中國消費品出口市場規模達127億美元，預計到2015年將達198.3億美元，復合增長率將為16%。由此看來，外貿市場的想象空間還是有限的。
“海外投資者看的不一定是你的盈利，他更關心的是你的成長空間有多大。當然他們也關心成長起來後是不是盈利，但盈利不是一個主要條件。有的公司為什麼估值會高，大家買的是它未來的成長空間和想象空間。亞馬遜是一個很典型的例子，從虧損到盈利再到虧損，但亞馬遜的市盈率很高，因為大家對它的未來是看好的。”張曦進一步解釋道。
競爭壁壘的重要性
電商行業，是否可以抵禦淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。
對張曦而言，考察一個企業，他更看重的是一個企業的核心競爭力在什麼地方，競爭優勢在什麼地方，競爭壁壘在什麼地方，因為這些才會形成企業的一個長期競爭優勢。在電商行業，競爭優勢是否可持續、是否可以抵禦淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。
張曦認為，從創業者的角度，郭去疾是個優秀的創業者，其良好的教育背景和國際化的工作經歷都為電商創業打下了很好的基礎，而且郭去疾善于把握機會，更善于網際網路營銷。
但投資風格一向以“沉穩、謹慎”著稱的張曦坦言自己對垂直類電商還是有所擔心的，自己投資電商的經驗也不多。自己比較傾向于社區化的電商，平臺類的電商也只有幾家，資本要求會比較高。
專注做外貿B2C的電商也有幾家大的，除了蘭亭集勢，還有敦煌網等，當然模式都不一樣。在接觸蘭亭集勢時，張曦一直思考的一個問題就是：外貿電商在某個垂直類做起來的想象空間有多大？直到現在，張曦認為自己並沒有看到一個有足夠大的想象空間的外貿電商。
在張曦的投資理念中，由于本身專注于成長期的投資，付出的代價比較高，對回報的要求也比較高，所以通常張曦賭的不是一個市值幾個億美元的公司，而是十幾億、幾十億到上百億美元的公司。
在所有領域中，張曦比較看好在線旅遊市場，因為國外已經有成功的案例，張曦認為國外最大的在線旅遊公司的市值高達350億美元，而中國的攜程市值還不到50億美元，僅為國外的七分之一。這個市場空間就足夠大，雖然每個公司都有自己成長過程中的痛苦，但想象空間很重要。
不過，張曦謙虛地認為與其他投資機構相比，自己在垂直電商領域的了解並不多，每個人都有自己的價值判斷，以上的觀點只是自己的個人看法。
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